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股市早评大盘震荡反复政策决定中期趋势

发布时间:2019-10-12 21:54:28

[股市早评]大盘震荡反复 政策决定中期趋势

SMM讯:自上周三开始

,上证综指日内波动的幅度逐渐加大,上周五收盘时再次跌破2000点整数关口。我们认为,市场在抢跑之后的分歧逐渐加大,心动逐渐让位于帆动。不过,在经济及就业并未触及管理层容忍的底线时,货币正常化及融资正常化的方向依然不变。展望下一阶段,我们认为心动导致的市场抢跑已告一段落,未见帆动的A股市场将重回箱体震荡格局。

心动而非帆动

在二季度经济数据出台的前后,市场预期确实出现了反复。从心动的角度来看,市场分歧主要集中在两个方面:一是今年的经济增长底线究竟是7%还是7.5%;二是地产重启再融资、政府支持铁路债是不是新一轮政策松动的信号。

对于前者来说,如果今年的经济增长底线是7.5%,意味着下半年经济下滑空间有限,暗示政策松动的空间被打开;如果是7%,则意味着下半年货币环境依然偏紧,季度国内生产总值(GDP)同比下滑的空间较大。对于后者而言,房地产放开再融资,叠加地王频现及房价环比上涨,市场或理解成地产调控告一段落;政府支持铁路债,或许也意味着铁路基建投资的加速,并强化下半年货币政策松动的预期。

不过,我们认为市场心动却难见政策帆动。一是政策刺激对经济的推动力已经下降

。例如,去年中期以来的预调微调对增长的影响就比较有限。二是二季度GDP增长符合预期,且未突破决策层的底线,倒逼政策松动的可能性下降。三是市场仍然在等待改革路线图,而政策的松动或将扭转市场关于中国经济转型的预期。四是即便政策出现微调,所选择的路径与方式也非常重要。如果再靠简单的投资驱动,A股市场正面反应的时间会较短;如果通过价格型工具的下调,也面临美国量化宽松政策退出的挑战。

抢跑后回归箱体震荡

我们认为,心动,即预期的反复主导了近期市场走势,也决定了短期资金的流向变化。不过,决定中期市场走势的将是帆动A股市场所处的政策环境出现显着改善。展望下一阶段,我们预计货币正常化、融资正常化的方向不变,心动下的市场抢跑已告一段落,未见帆动的A股市场将重回箱体震荡格局。

首先,市场将重新反思经济及就业何时触及管理层容忍的底线。在市场抢跑前的第一阶段,实体去库存小周期出现改善迹象,钢铁、水泥等产品价格有所回暖。此外,政策松动预期再起,并得到地产再融资及政府支持铁路债的信号强化。在市场抢跑之后的第二阶段,投资者重新担忧量化宽松政策退出、工业去产能进程、IPO重启及政策刺激的空间,市场分歧不断加大,周期股频现调整,市场信心也再遭打击。我们认为,在未触及政府容忍的底线之前,A股市场的强周期股或存在阶段性的脉冲,但很难有较强的连续性。在市场抢跑之后,底线思维将决定大盘重回箱体震荡格局。

其次,市场将重新审视创业板权重股的业绩可持续性。数据显示,创业板中期业绩增长在-5.75%至11.08%之间,较一季度-1.35%的增速变化不大,创业板整体已经出现了泡沫化倾向。不过,从结构上看,创业板中的权重股中期业绩增速普遍在30%-50%之间,确实存在较好的业绩支撑,中报仍难以证伪。

我们认为,若下半年经济增长明显放缓,小盘股的业绩下滑会滞后显现,三季报将结束今年以来的创业板行情;但是,若下半年经济增长较为平稳

,小盘股业绩证伪的难度大,创业板或将再度泡沫化。不过,就短期而言,创业板指的走势仍然取决于新股首发(IPO)重启的时间表。从我们对监管层的解读及前期的市场经验来看,短期创业板指或许已经见顶。

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